[恒成和電路板]摩根士丹利證券昨（26）日指出，PCB/IC基板產(chǎn)業(yè)2014至2015年或許有產(chǎn)品升級(jí)作為推動(dòng)需求來(lái)源，但來(lái)自成本與競(jìng)爭(zhēng)的壓力將會(huì)削減獲利，預(yù)估2012至2017年的獲利年復(fù)合成長(zhǎng)率（CAGR）僅有3.9％！

因此，摩根士丹利證券保守看待PCB/IC基板族群股價(jià)后市，將F-臻鼎（4958）與臺(tái)郡（6269）納入追蹤名單，但投資評(píng)等分別為「中立」與「減碼」，目標(biāo)價(jià)也僅有80.8與85元；并將景碩（3189）投資評(píng)等調(diào)降至與欣興（3037）相同「減碼」，目標(biāo)價(jià)則分別調(diào)降至88與21.5元；僅看好健鼎（3044），投資評(píng)等與目標(biāo)價(jià)仍分別為「加碼」與75元。

摩根士丹利證券科技產(chǎn)業(yè)分析師施曉娟指出，每項(xiàng)電子裝置產(chǎn)品都需要1片PCB/IC基板，臺(tái)灣向來(lái)是PCB/IC基板生產(chǎn)重鎮(zhèn)，今年預(yù)估產(chǎn)值可達(dá)565億美元、全球市占率超過(guò)35％，但考慮到整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)趨成熟且缺乏設(shè)計(jì)升級(jí)等因素，預(yù)估PCB/IC基板族群2012至2017年的獲利CAGR僅有3.9％。

因此，施曉娟認(rèn)為目前外資圈對(duì)于PCB/IC基板族群的獲利預(yù)估值顯然過(guò)于樂(lè)觀(guān)，即便汽車(chē)與工業(yè)/醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域的成長(zhǎng)力道相對(duì)較強(qiáng)，但預(yù)估同期的CAGR也僅分別為5.3％與5.9％，更何況這2項(xiàng)應(yīng)用領(lǐng)域僅占整體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的13％，帶動(dòng)效果就更有限了。

施曉娟指出，其中臺(tái)灣PCB/IC基板廠(chǎng)商營(yíng)收又高度集中在消費(fèi)性電子與NB領(lǐng)域，預(yù)估同期的CAGR更僅有2.5％，因此，臺(tái)灣PCB/IC基板族群的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)又更大，因?yàn)閬?lái)自供應(yīng)源的切割與原物料成本的逐漸攀升，將對(duì)執(zhí)行力帶來(lái)挑戰(zhàn)、并沖擊獲利表現(xiàn)。

因此，施曉娟認(rèn)為除了健鼎以外，PCB/IC基板族群2014至2015年的外資圈獲利預(yù)估平均值至少有13％至46％的下修空間，而股價(jià)顯然尚未反應(yīng)，其中對(duì)臺(tái)郡與景碩的股價(jià)后市看法最為保守。

根據(jù)施曉娟的評(píng)估，健鼎、景碩、欣興、F-臻鼎、臺(tái)郡等5檔個(gè)股的明年每股獲利預(yù)估值，分別為6.03、7.66、1.73、6.66、8.92元，成長(zhǎng)率則分別為24％、1％、6％、11％、-15％，至于2014年本益比則分別為10、14.1、15.4、10.8、11.8倍。

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